Российские регуляторы и
рейтинговая индустрия после долгой дискуссии пришли к пониманию, что для оценки
кредитного риска правильнее использовать не рейтинг самого эмитента, а рейтинг
выпущенного им финансового инструмента (например, облигаций), как это принято в
международной практике. Рейтинги инструментов уже используются в некоторых
регуляторных актах Минфина. Банк России использует их пока лишь как альтернативу
кредитным рейтингам эмитента, однако в будущем подход будет постепенно меняться.
В рамках обсуждения нового подхода к использованию рейтингов в регуляторных
целях особенно острую дискуссию вызывает вопрос о рейтинговании программ эмиссий
облигаций. Он, в частности, обсуждался на прошедшей в конце прошлой недели на
Московской бирже встрече представителей рейтинговой индустрии, эмитентов и
регулятора.
Как рассказали “Ъ” участники
встречи, запрос на рейтинги для облигационных программ сформирован рынком —
эмитентами, стремящимися сэкономить время и средства, которые расходуют на
получение рейтингов для каждого отдельного выпуска облигаций. Заинтересован в
появлении такого продукта и регулятор. «Когда регулирование будет основано на
рейтингах инструментов, ориентиром для инвесторов может стать рейтинг программы,
по которой такая облигация выпускается»,— подчеркивают в ЦБ. Однако в текущей
ситуации применение стандартных методологий рейтинговых агентств в отношении
такого инструмента невозможно. По словам гендиректора Аналитического кредитного
рейтингового агентства (АКРА) Екатерины Трофимовой, в соответствии с
методологией агентства большинство существующих программ не могут быть
отрейтингованы из-за очень нечетких условий. Об этом же говорят и в «Эксперте
РА». Большинство зарегистрированных программ эмиссий на рынке содержат
максимальное число вариаций будущих выпусков — по одной программе могут быть
выпущены облигации с абсолютно разными условиями, например, по обеспечению, по
срокам обращения, по условиям возникновения обязательств и т. д. «Конечно, при
такой неограниченной опциональности присвоение рейтинга программе, который будет
релевантен для всех последующих выпусков, просто невозможно»,— соглашаются в ЦБ.
В настоящее время на Московской бирже зарегистрировано 159 программ эмиссии
облигаций, однако ни одна из них не имеет рейтинга. При этом агентствами
рейтингуются лишь отдельные выпуски: «Эксперт РА» — 58 облигационных займов,
АКРА — 90 займов.
Тем не менее решения этой
проблемы существуют, говорят специалисты рейтинговой отрасли. Однако подходы
могут различаться. Так, в «Эксперте РА» предлагают не рейтинговать программы, а
использовать так называемые предварительные рейтинги для отдельных выпусков. «Мы
готовы оперативно присваивать выпускам предварительные рейтинги, основанные на
базе рейтинга эмитента. Финальный же рейтинг бумаге будет присвоен в день
размещения»,— говорит гендиректор рейтингового агентства «Эксперт РА» Сергей
Тищенко. В АКРА полагают, что программы рейтинговать можно, однако необходима
жесткая стандартизация условий, на которых они выпускаются. Так, к единообразию
должны быть приведены виды ценных бумаг, допустимых к выпуску в рамках
программы, информация по наличию обеспечения и минимальной степени
обеспеченности, максимальный срок погашения обязательств, графики купонных
выплат, наличие оферт и условия предъявления бумаг к оферте, информация о
целевом использовании для всех ценных бумаг, выпускаемых в рамках программы, и
т. д. «Мы ожидаем, что на рынке будет больше стандартизированных выпусков для
упрощения получения на них рейтингов, но текущие программы с максимально
вариативными условиями обязательно останутся»,— подчеркнула гендиректор АКРА
Екатерина Трофимова.
В Банке России изучают оба
предложения и обсуждают их с эмитентами, сообщили в пресс-службе регулятора.
«После финализации этой работы Московская биржа планирует разработать типовой
шаблон программы для подготовки эмиссионной документации»,— подчеркнули в
ЦБ.
Коммерсантъ
31.10.2017
